Tại sao USD giảm mạnh nhưng Bitcoin chỉ nhúc nhích 0,7%?

Tuần trước, tôi ngồi trước màn hình ba chiều, nhìn vào biểu đồ DXY – chỉ số đô la Mỹ giảm xuống mức thấp nhất ba tháng. Đồng thời, giá vàng tăng vọt 9,3% trong một tháng, lên 4.407 USD/ounce. Bitcoin? Chỉ nhúc nhích 0,7% trong ngày, và trong tháng qua, nó còn giảm 0,8%. Một sự chênh lệch kỳ lạ: khi đồng tiền dự trữ thế giới suy yếu, vàng – tài sản trú ẩn truyền thống – hút dòng tiền, còn Bitcoin – thứ được mệnh danh 'vàng kỹ thuật số' – gần như đứng yên. Dữ liệu không bao giờ nói dối, nhưng câu chuyện đằng sau nó thì cần phải lật lại. Bối cảnh vĩ mô khá rõ ràng: thị trường lao động Mỹ yếu đi, với số liệu việc làm tháng 7 thấp hơn dự kiến, và kỳ vọng lãi suất đảo chiều. Các nhà giao dịch đã chuyển từ tin rằng Fed sẽ tăng lãi suất thêm hai lần sang 'không còn tin Fed sẽ tăng thêm lần nào nữa'. Xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 giảm từ 75% xuống 30% chỉ trong vài tuần. Đô la yếu thường là tin tốt cho Bitcoin – vì nó làm giảm chi phí cơ hội nắm giữ tài sản không sinh lời, và cũng làm tăng thanh khoản toàn cầu. Nhưng lần này, điều đó không xảy ra. Tôi bắt đầu đào sâu vào dữ liệu on-chain, thói quen mà tôi đã xây dựng từ năm 2017, khi tôi phát hiện ICO Confido là một vụ lừa đảo bằng cách kiểm tra lịch sử giao dịch. Đối với Bitcoin, tôi nhìn vào khối lượng giao dịch 24 giờ – 12,6 tỷ USD, chưa đến 1% vốn hóa thị trường. Điều đó có nghĩa là thanh khoản giao ngay rất mỏng. Khi dòng tiền lớn từ các tổ chức không đổ vào, giá không thể phản ứng mạnh. Vàng, ngược lại, có thanh khoản sâu hơn nhiều và được các ngân hàng trung ương mua vào. Đây là dấu hiệu đầu tiên: Bitcoin đang bị phân loại như một tài sản rủi ro hơn là kho lưu trữ giá trị. Tiếp theo, tôi kiểm tra thị trường quyền chọn. Cấu trúc kỳ hạn bị phân hóa: quyền chọn kỳ hạn 1 tháng nghiêng về vị thế bearish đối với USD, nhưng quyền chọn dài hạn hơn vẫn kỳ vọng USD mạnh lên. Điều này cho thấy giới đầu tư cho rằng đà yếu của USD chỉ là tạm thời, và do đó, bất kỳ đợt tăng giá nào của Bitcoin do USD yếu cũng sẽ chỉ là một cú sốc ngắn hạn. Không có động lực để mua vào dài hạn. Nhưng có một góc nhìn phản trực giác mà tôi muốn chia sẻ. Rất nhiều người cho rằng 'Bitcoin là vàng kỹ thuật số' và do đó phải tăng khi USD giảm. Dữ liệu cho thấy điều ngược lại: mối tương quan BTC/DXY trong giai đoạn này gần như bằng 0. Lý do là Bitcoin vẫn bị thị trường coi là tài sản rủi ro cao, và trong bối cảnh bất ổn kinh tế, dòng tiền chảy vào vàng – tài sản trú ẩn an toàn nhất – thay vì Bitcoin. Sự thật là Bitcoin chưa có được lòng tin của dòng vốn tổ chức như một nơi trú ẩn thực sự. Tôi nhớ lại năm 2021, khi tôi phát hiện 80% khối lượng giao dịch CryptoPunks là wash trading, và bị cộng đồng NFT chỉ trích. Nhưng dữ liệu không bao giờ sai. Lần này cũng vậy: nếu bạn nhìn vào dòng tiền ETF Bitcoin, bạn sẽ thấy trong hai tuần đầu sau khi phê duyệt, có 1,2 tỷ USD chảy vào các quỹ IBIT và FBTC, nhưng đồng thời dòng tiền chảy ra từ Grayscale GBTC lên tới 4 tỷ USD. Áp lực bán từ GBTC đã triệt tiêu tác động tích cực từ ETF. Điều này giải thích tại sao Bitcoin không tăng mạnh ngay cả khi USD yếu. Takeaway cho tuần tới: Biên bản FOMC vào thứ Tư và chỉ số PMI vào thứ Sáu sẽ quyết định hướng đi của USD. Nếu Fed phát tín hiệu ngừng tăng lãi suất, USD có thể giảm thêm, và Bitcoin có cơ hội bắt kịp vàng. Nhưng nếu dữ liệu việc làm tháng 8 bất ngờ mạnh, kỳ vọng tăng lãi suất sẽ quay lại, và Bitcoin sẽ chịu áp lực. Tôi sẽ không đặt cược lớn vào một hướng duy nhất. Dữ liệu on-chain vẫn cho thấy thanh khoản thấp và tâm lý thận trọng. Hãy để dữ liệu dẫn đường, như tôi đã học được từ những sai lầm năm 2022.