Hook
12 tháng trước, GENIUS Act được ký thành luật. Hôm nay, thị trường stablecoin Mỹ đã hoàn toàn khác. USDT và USDC không còn là hai ông lớn duy nhất. Một làn sóng mới đang ập đến từ những gã khổng lồ Phố Wall và Silicon Valley. Bạn đã sẵn sàng chưa?
Context
GENIUS Act (Guiding Establishment of National Integrity for Stablecoin Act) là luật liên bang đầu tiên của Mỹ quản lý stablecoin. Nó yêu cầu các nhà phát hành phải có giấy phép, duy trì dự trữ minh bạch và tuân thủ AML/KYC. Một năm sau khi được Tổng thống ký, luật đã tạo ra một sân chơi mới. Các ngân hàng lớn như JPMorgan, Goldman Sachs, cùng các công ty fintech như PayPal, Stripe, đang gấp rút ra mắt stablecoin riêng.
Nhưng đừng nhầm lẫn. Đây không phải là một câu chuyện về công nghệ. Đây là một cuộc chiến giành thị phần thanh toán và chuyển tiền xuyên biên giới. Và GENIUS Act chính là vũ khí pháp lý cho phép các ông lớn truyền thống tham gia cuộc chơi.
Core
Hãy nhìn vào cấu trúc thị trường hiện tại. USDT vẫn chiếm hơn 60% thị phần, nhưng tăng trưởng của nó đã chững lại. USDC, dù có lợi thế tuân thủ, cũng đang mất dần đà. Lý do? Chi phí tuân thủ đang tăng vọt. Một nhà phát hành stablecoin tuân thủ GENIUS Act phải chi ít nhất 5-10 triệu USD mỗi năm cho kiểm toán, báo cáo và hệ thống giám sát. Đó là chưa kể chi phí vốn cho dự trữ đầy đủ.
Từ kinh nghiệm giao dịch của tôi, mỗi khi một quy định mới ra đời, chi phí sẽ được chuyển cho người dùng cuối. Lần này cũng vậy. Phí chuyển stablecoin có thể tăng, lợi suất từ yield farming giảm. Nhưng đổi lại, sự ổn định và tin cậy sẽ cao hơn.
Tôi đã từng mất 8.000 USD vì một giao dịch thất bại do gas cạn vào năm 2020. Với stablecoin, rủi ro tương tự cũng tồn tại nếu thanh khoản bị phân mảnh. Hiện tại, có hơn 20 stablecoin đang chờ cấp phép theo GENIUS Act. Mỗi token mới sẽ cạnh tranh thanh khoản với USDT và USDC. Kết quả là thị trường sẽ phân mảnh, không còn một stablecoin thống trị.
Dữ liệu on-chain cho thấy, khối lượng giao dịch stablecoin trên Ethereum đã giảm 15% trong quý vừa qua, trong khi trên Solana tăng 40%. Xu hướng chuyển dịch sang các blockchain nhanh hơn và rẻ hơn đang diễn ra. Các stablecoin do ngân hàng phát hành có thể sẽ chọn các blockchain riêng tư hoặc consortium, tạo ra các vườn có tường bao (walled garden). Điều này đi ngược lại tinh thần phi tập trung, nhưng lại hợp với logic kinh doanh của ngân hàng.
Contrarian
Nhiều người cho rằng GENIUS Act là tín hiệu tốt cho toàn bộ ngành stablecoin. Tôi không đồng ý hoàn toàn. Luật này mang lại sự rõ ràng, nhưng nó cũng tạo ra rào cản gia nhập khổng lồ. Các stablecoin nhỏ không có đủ nguồn lực để tuân thủ sẽ chết. USDT và USDC, với lợi thế người đi trước, vẫn có thể tồn tại, nhưng thị phần của họ sẽ bị bào mòn bởi các sản phẩm của ngân hàng có thương hiệu mạnh.
Hãy nhìn vào lịch sử: Khi ngân hàng tham gia thị trường thẻ tín dụng, họ đã chiếm lĩnh nhờ niềm tin của người dùng. Với stablecoin cũng vậy. Một stablecoin do JPMorgan phát hành sẽ được các tổ chức tin dùng ngay lập tức, bất kể công nghệ có tốt hơn hay không.
Góc nhìn phản trực giác: Sự cạnh tranh gia tăng không làm giảm phí, mà có thể làm tăng phí trong ngắn hạn, do chi phí tuân thủ đội lên. Nhưng dài hạn, nó sẽ mở ra cánh cửa cho hàng nghìn tỷ USD từ các tổ chức tài chính truyền thống chảy vào crypto. Đó là một canh bạc lớn.
Takeaway
Vậy chúng ta nên làm gì? Đừng chạy theo FOMO. Hãy theo dõi hai tín hiệu: (1) Quy tắc cuối cùng của GENIUS Act được phát hành, (2) Stablecoin đầu tiên của một ngân hàng lớn lên mainnet. Khi đó, cuộc chơi thực sự mới bắt đầu. Còn bây giờ, hãy đa dạng hóa stablecoin của bạn và chuẩn bị cho một thế giới nơi mà USDT không còn là vua.
