Mở đầu bằng một cú sốc: Một công ty DRAM Trung Quốc, chưa có lợi nhuận, chuẩn bị huy động số tiền lớn nhất trong một thập kỷ. Và tôi, một nhà giao dịch options, lại thấy quen thuộc đến lạ. Giống như mỗi lần tôi mua một hợp đồng quyền chọn mua khi mọi người đang bán tháo, có một logic ẩn sau vẻ điên rồ.
Bối cảnh: Longxin Storage (CXMT) – cái tên mà ai trong giới bán dẫn cũng biết – đang chuẩn bị IPO. Họ sản xuất DRAM, thứ chip nhớ phổ biến nhất thế giới, thứ mà mọi chiếc điện thoại, máy tính, và server đều cần. Nhưng họ không phải Samsung, SK Hynix hay Micron. Họ là kẻ đến sau, bị cấm vận công nghệ từ Mỹ, Hà Lan, Nhật Bản. Vậy tại sao lại có một IPO lớn như vậy? Bởi vì Trung Quốc cần DRAM của riêng mình, giống như họ cần blockchain của riêng mình – một hệ thống song song, dù kém hiệu quả hơn, nhưng an toàn trước sự kiểm soát của phương Tây.
Phân tích cốt lõi: Hãy nhìn vào các con số. CXMT hiện chỉ chiếm chưa đến 1% thị trường DRAM toàn cầu, nhưng mục tiêu của họ là tăng gấp đôi công suất lên 240.000 tấm wafer mỗi tháng vào năm 2027. Điều đó đòi hỏi vốn đầu tư khổng lồ – hàng chục tỷ đô la. Và họ đang làm điều đó trong bối cảnh bị cấm mua máy quang khí ASML tiên tiến nhất, bị hạn chế mua máy khắc từ Tokyo Electron. Tuy nhiên, họ vẫn có thể mua được máy đời cũ hơn, và dựa vào sự hỗ trợ của chính phủ Trung Quốc. Đây là một canh bạc có tính toán. Tôi đã thấy điều tương tự trong thế giới crypto: khi Uniswap v3 ra mắt, ai cũng nói nó quá phức tạp, thanh khoản sẽ chết. Nhưng tôi đã xây dựng một chiến lược quyền chọn trên đó, và sau 3 tháng thua lỗ 15%, tôi sửa mô hình rủi ro, cuối năm lãi 120%. Bài học: đừng bao giờ đánh giá thấp khả năng thích nghi của một hệ thống được hỗ trợ bởi ý chí quốc gia.
Góc nhìn contrarian: Đa số cho rằng CXMT sẽ thất bại vì không thể cạnh tranh về chi phí và công nghệ với ba gã khổng lồ. Nhưng tôi cho rằng họ có thể sống sót, thậm chí phát triển, nếu họ tập trung vào thị trường ngách và được bảo vệ bởi rào cản thuế quan. Giống như các Layer2 trên Ethereum – mỗi cái đều tuyên bố mở rộng quy mô, nhưng thực chất chỉ cắt nhỏ thanh khoản. CXMT cũng vậy: họ không cần chiếm 30% thị trường toàn cầu; chỉ cần 10% thị trường nội địa Trung Quốc là đủ sống. Và nếu họ thành công trong việc sản xuất HBM cho AI, thì câu chuyện sẽ hoàn toàn khác.
Takeaway: Đối với tôi, CXMT IPO giống như một quyền chọn mua dài hạn vào ngành bán dẫn Trung Quốc. Rủi ro rất cao, nhưng phần thưởng tiềm năng cũng rất lớn. Nếu bạn tin rằng Trung Quốc có thể tự chủ được DRAM, thì đây là cơ hội. Nếu không, hãy tránh xa. Và nhớ rằng, mỗi lần ai đó gọi tôi là 'con gái sao hiểu nổi rủi ro phái sinh', tôi lại mua thêm một hợp đồng quyền chọn. Bởi vì trong thế giới này, kẻ thức thời mới là người chiến thắng.
